Что такое Box Spread?

Box Spread, или Long Box, это опционная арбитражная стратегия, которая сочетает в себе покупку бычьего колл-спреда с соответствующим медвежьим пут-спредом. Box Spread можно рассматривать как два вертикальных спреда, каждый из которых имеет одинаковые страйк-цены и даты экспирации.

Box Spread используется для заимствования или кредитования по ставкам, которые более выгодны, чем у брокера, клиринговой компании или банка. Поскольку цена Box Spread при экспирации всегда будет равна разнице между страйк-ценами (например, Box Spread с 100-пунктами может использовать страйки 25 и 125 и будет стоить 100 долларов при экспирации), то цена, уплаченная за него сегодня, может рассматриваться как цена бескупонной облигации. Чем ниже начальная стоимость Box Spread, тем выше его подразумеваемая процентная ставка. Эта концепция известна как синтетический заем.

Ключевые особенности Box Spread

• Box Spread — это опционная арбитражная стратегия, которая сочетает в себе покупку бычьего колл-спреда с соответствующим медвежьим пут-спредом.
• Конечная прибыль по Box Spread всегда будет равна разнице между двумя страйк-ценами.
• Чем больше времени до экспирации, тем ниже рыночная цена Box Spread сегодня.
• Стоимость реализации Box Spread, в частности, уплаченные комиссии, может быть существенным фактором его потенциальной прибыльности.
• Трейдеры используют Box Spread для синтетического заимствования или кредитования в целях управления денежными средствами.

Как работает Box Spread?

Box Spread оптимально использовать, когда сами спреды недооценены по отношению к их значениям при экспирации. Когда трейдер считает, что спреды переоценены, он может использовать вместо этого Short Box, который использует противоположные пары опционов. Концепция Box Spread становится понятной, если рассмотреть цель двух вертикальных спредов, бычьего колл-спреда и медвежьего пут-спреда, которые в нем участвуют.

Бычий вертикальный спред максимизирует свою прибыль, когда базовый актив закрывается на более высокой страйк-цене при экспирации. Медвежий вертикальный спред максимизирует свою прибыль, когда базовый актив закрывается на более низкой страйк-цене при экспирации.

Комбинируя бычий колл-спред и медвежий пут-спред, трейдер устраняет неизвестность, а именно, где базовый актив закроется при экспирации. Это происходит потому, что выплата всегда будет равна разнице между двумя страйк-ценами при экспирации.

Если стоимость спреда, за вычетом комиссий, меньше, чем разница между двумя страйк-ценами, то трейдер фиксирует безрисковую прибыль, делая его дельта-нейтральной стратегией. В противном случае трейдер получил убыток, который состоит исключительно из стоимости исполнения этой стратегии.

Box Spread фактически создают синтетические займы. Как и бескупонная облигация, они изначально покупаются со скидкой, и цена неуклонно растет с течением времени до экспирации, где она становится равной разнице между страйками.

Пример Box Spread

Акции компании A торгуются по 51,00 доллара. Каждый опционный контракт в четырех ногах Box Spread контролирует 100 акций. План состоит в том, чтобы:

• Купить колл 49 за 3,29 (ITM) по 329 долларов дебета за опционный контракт
• Продать колл 53 за 1,23 (OTM) по 123 доллара кредита
• Купить пут 53 за 2,69 (ITM) по 269 долларов дебета
• Продать пут 49 за 0,97 (OTM) по 97 долларов кредита

Общая стоимость сделки до комиссий составит 329 — 123 + 269 — 97 = 378 долларов. Спред между страйк-ценами составляет 53 — 49 = 4. Умножаем на 100 акций на контракт = 400 долларов за Box Spread.

В этом случае сделка может зафиксировать прибыль в размере 22 долларов до вычета комиссий. Комиссия за все четыре ноги сделки должна быть меньше 22 долларов, чтобы сделать ее прибыльной. Это очень тонкая грань, и это только в том случае, когда чистая стоимость Box Spread меньше, чем его стоимость при экспирации, или разница между страйками.

Скрытые риски Box Spread

Хотя Box Spread обычно используются для управления денежными средствами и рассматриваются как способ арбитража процентных ставок с низким риском, существуют некоторые скрытые риски. Первый из них заключается в том, что процентные ставки могут сильно измениться против вас, вызывая убытки, как и любые другие инвестиции с фиксированным доходом, которые чувствительны к ставкам.

Вторая потенциальная опасность, которая, возможно, менее очевидна, — это риск досрочного исполнения. Американские опционы, такие как опционы, котируемые на большинстве американских акций, могут быть исполнены досрочно (т.е. до экспирации), и поэтому возможно, что глубоко «в деньгах» опцион, который становится «в деньгах», может быть исполнен. В обычной конструкции Box Spread это маловероятно, поскольку вы будете владеть глубоко «в деньгах» коллом и путом, но цена акции может существенно измениться, и тогда вы можете оказаться в ситуации, когда вам может быть назначено исполнение.

Этот риск возрастает для Short Box, написанных на опционах на отдельные акции, как в печально известном случае с трейдером Robinhood, который потерял более 2000% на Short Box, когда глубоко «в деньгах» путы, которые были проданы, впоследствии были исполнены, заставив Robinhood исполнить длинные коллы, чтобы получить акции, необходимые для удовлетворения исполнения. Эта катастрофа была опубликована в Интернете, в том числе на различных subreddits, где она стала предостерегающей историей (особенно после того, как упомянутый трейдер хвастался, что это практически безрисковая стратегия).

Урок здесь заключается в том, чтобы избегать Short Box, или писать Short Box только на индексах (или подобных), которые вместо этого используют европейские опционы, которые не допускают досрочного исполнения.