Анализ атрибуции: определение и использование для портфелей

Анализ атрибуции — это сложный метод оценки эффективности портфеля или управляющего фондом. Он также известен как «атрибуция доходности» или «анализ эффективности» и пытается количественно проанализировать аспекты выбора инвестиций и решений активного управляющего фондом, а также определить источники избыточной доходности, особенно по сравнению с индексом или другим эталоном.

Для управляющих портфелями и инвестиционных компаний анализ атрибуции может быть эффективным инструментом оценки стратегий. Для инвесторов анализ атрибуции служит способом оценки эффективности фонда или управляющих деньгами.

Анализ атрибуции — это инструмент оценки, используемый для объяснения и анализа эффективности портфеля (или управляющего портфелем), особенно по сравнению с определенным эталоном. Анализ атрибуции фокусируется на трех факторах: выборе инвестиций и распределении активов управляющим, его инвестиционном стиле и рыночном времени его решений и сделок.

Как работает анализ атрибуции

Анализ атрибуции фокусируется на трех факторах: выборе инвестиций и распределении активов управляющим, его инвестиционном стиле и рыночном времени его решений и сделок.

Метод начинается с определения класса активов, в который управляющий фондом решает инвестировать. Класс активов обычно описывает тип инвестиций, которые выбирает управляющий; в рамках этого он также может быть более конкретным, описывая географический рынок, на котором они происходят, и/или отраслевой сектор. Примерами могут служить европейский рынок облигаций с фиксированной доходностью или американский рынок акций технологических компаний.

Затем идет распределение различных активов, то есть, какой процент портфеля взвешен по отношению к определенным сегментам, секторам или отраслям. Определение типа активов поможет определить общий эталон для сравнения эффективности. Часто этот эталон будет принимать форму рыночного индекса, корзины сопоставимых активов.

Рыночные индексы могут быть очень широкими, такими как индекс S&P 500 или индекс Nasdaq Composite, которые охватывают широкий спектр акций; или они могут быть довольно узкими, например, сфокусированными на инвестиционных фондах недвижимости или корпоративных облигациях с высоким доходом.

Анализ инвестиционного стиля

Следующим шагом в анализе атрибуции является определение инвестиционного стиля управляющего. Как и идентификация класса, описанная выше, стиль предоставит эталон, с которым можно сравнить эффективность управляющего.

Первый метод анализа стиля концентрируется на характере активов управляющего. Если это акции, например, являются ли они акциями компаний с большой или малой капитализацией? Ориентированы на стоимость или рост?

Американский экономист Билл Шарп представил второй тип анализа стиля в 1988 году. Анализ стиля на основе доходности (RBSA) отображает доходность фонда и ищет индекс с сопоставимой историей доходности. Шарп усовершенствовал этот метод с помощью техники, которую он назвал квадратичной оптимизацией, которая позволила ему назначить смесь индексов, наиболее тесно коррелирующих с доходностью управляющего.

Объяснение альфы

Как только аналитик по атрибуции идентифицирует эту смесь, он может сформировать индивидуальный эталон доходности, с которым он может сравнить эффективность управляющего. Такой анализ должен пролить свет на избыточную доходность, или альфу, которой управляющий пользуется по сравнению с этими эталонами.

Следующий шаг в анализе атрибуции пытается объяснить эту альфу. Является ли она результатом выбора акций управляющим, выбора секторов или рыночного времени? Чтобы определить альфу, генерируемую выбором акций, аналитик должен идентифицировать и вычесть часть альфы, которая относится к сектору и времени. Опять же, это можно сделать путем разработки индивидуальных эталонов, основанных на выбранной управляющим смеси секторов и времени совершения сделок. Если альфа фонда составляет 13%, можно приписать определенную часть этих 13% выбору сектора и времени входа и выхода из этих секторов. Оставшаяся часть будет альфой выбора акций.

Рыночное время и анализ атрибуции

Хотя некоторые управляющие используют стратегию «купи и держи», большинство из них постоянно торгуют, принимая решения о покупке и продаже в течение определенного периода. Сегментация доходности по активности может быть полезна, так как она говорит вам, помогли ли решения управляющего о добавлении или вычитании позиций из портфеля или навредили конечной доходности по сравнению с более пассивным подходом «купи и держи».

Введите рыночное время, третий большой фактор, который входит в анализ атрибуции. Однако существует довольно много споров о его важности.

Безусловно, это самая сложная часть анализа атрибуции, которую можно выразить количественно. В той степени, в которой рыночное время можно измерить, ученые указывают на важность оценки доходности управляющего по сравнению с эталонами, отражающими подъемы и спады. В идеале, фонд должен расти в бычьи времена и снижаться меньше, чем рынок, в медвежьи периоды.

Тем не менее, некоторые ученые отмечают, что значительная часть эффективности управляющего с точки зрения времени является случайной или удачей. В результате, в целом, большинство аналитиков придают рыночному времени меньшее значение, чем выбору активов и инвестиционному стилю.