Альтернативная торговая система (ATS): определение и регулирование

Что такое ATS?

Альтернативная торговая система (ATS) — это торговая площадка, которая регулируется менее строго, чем биржа. Платформы ATS часто используются для сопоставления крупных ордеров на покупку и продажу между своими подписчиками. Наиболее распространенным типом ATS в США является электронная коммуникационная сеть (ECN) — компьютеризированная система, которая автоматически сопоставляет ордера на покупку и продажу ценных бумаг на рынке.

Ключевые моменты

• Альтернативные торговые системы (ATS) — это площадки для сопоставления крупных сделок купли-продажи.
• Они не так строго регулируются, как биржи.
• Примеры ATS включают темные пулы и ECN.
• Положение SEC ATS устанавливает нормативно-правовую базу для этих торговых площадок.

Понимание ATS

ATS составляют значительную часть ликвидности, доступной для публично торгуемых выпусков по всему миру. В Европе они известны как многосторонние торговые системы, ECN, кросс-сети и колл-сети. Большинство ATS зарегистрированы как брокер-дилеры, а не биржи, и сосредоточены на поиске контрагентов для сделок.

В отличие от некоторых национальных бирж, ATS не устанавливают правила, регулирующие поведение подписчиков, и не наказывают подписчиков, кроме как исключением их из торговли. Они играют важную роль в предоставлении альтернативных способов доступа к ликвидности.

Институциональные инвесторы могут использовать ATS для поиска контрагентов для сделок, вместо того, чтобы торговать крупными пакетами акций на национальных фондовых биржах. Эти действия могут быть направлены на то, чтобы скрыть торговлю от общественности, поскольку сделки ATS не отображаются в книгах ордеров национальных бирж. Преимущество использования ATS для исполнения таких ордеров заключается в том, что это снижает эффект домино, который крупные сделки могут иметь на цену акций.

«Альтернативная торговая система (ATS)» — это терминология, используемая в США и Канаде. В Европе они известны как «многосторонние торговые системы».

Критика ATS

Эти торговые площадки должны быть одобрены SEC. Регуляторы усилили меры по пресечению нарушений со стороны ATS, таких как торговля против клиентского потока ордеров или использование конфиденциальной информации о клиентских сделках. Эти нарушения могут быть более распространены в ATS, чем на национальных биржах, поскольку ATS сталкиваются с меньшим количеством правил.

Темные пулы

Хедж-фонд, заинтересованный в создании крупной позиции в компании, может использовать ATS, чтобы не дать другим инвесторам купить акции заранее. ATS, используемые для этих целей, могут называться темными пулами.

Темные пулы подразумевают торговлю на ATS с помощью институциональных ордеров, исполняемых на частных биржах. Информация об этих сделках в основном недоступна для общественности, поэтому они называются «темными». Основная часть ликвидности темных пулов создается за счет сделок с блоками акций, которые осуществляются вне центральных фондовых бирж и проводятся институциональными инвесторами (в основном инвестиционными банками).

Хотя они являются законными, темные пулы работают с малой прозрачностью. В результате темные пулы, наряду с высокочастотной торговлей (HFT), часто подвергаются критике со стороны участников финансовой индустрии; некоторые трейдеры считают, что эти элементы предоставляют несправедливое преимущество определенным игрокам на фондовом рынке.

Регулирование ATS

Положение SEC ATS установило нормативно-правовую базу для ATS. ATS соответствует определению биржи в соответствии с федеральными законами о ценных бумагах, но не обязана регистрироваться как национальная фондовая биржа, если ATS работает в соответствии с освобождением, предусмотренным правилом 3a1-1(a) Закона о биржах. Чтобы работать в соответствии с этим освобождением, ATS должна соответствовать требованиям правил 300-303 Положения ATS.

Для соответствия Положению ATS, ATS должна зарегистрироваться как брокер-дилер и подать в Комиссию первоначальный отчет о начале работы по форме ATS до начала работы. ATS должна подавать поправки к форме ATS, чтобы уведомить о любых изменениях в своей деятельности, и должна подавать отчет о прекращении деятельности по форме ATS, если она закрывается. Требования к подаче отчетов с использованием формы ATS изложены в правиле 301(b)(2) Положения ATS. Эти требования включают обязательную отчетность по книгам и записям.

Были предприняты шаги по повышению прозрачности ATS. Например, SEC внесла поправки в Положение ATS, чтобы повысить «операционную прозрачность» для таких систем в 2018 году. Помимо прочего, это влечет за собой подачу подробных публичных раскрытий информации для информирования широкой общественности о потенциальных конфликтах интересов и рисках утечки информации. ATS также обязаны иметь письменные гарантии и процедуры для защиты торговой информации подписчиков.

SEC официально определяет альтернативную торговую систему как «любую организацию, ассоциацию, лицо, группу лиц или системы (1), которые составляют, поддерживают или предоставляют торговую площадку или средства для сведения покупателей и продавцов ценных бумаг или для иного выполнения функций, обычно выполняемых фондовой биржей в значении правила 3b-16 Закона о биржах; и (2), которые не (i) устанавливают правила, регулирующие поведение подписчиков, кроме поведения таких подписчиков при торговле на такой организации, ассоциации, лице, группе лиц или системе, или (ii) наказывают подписчиков, кроме как путем исключения из торговли».

В чем разница между OTC и ATS?

Внебиржевые (OTC) ценные бумаги — это ценные бумаги, которые не котируются на бирже. Они торгуются между сторонами напрямую. Большинство этих сделок совершаются на альтернативных торговых системах (ATS). ATS показывают котировки от брокер-дилеров для OTC ценных бумаг. Существует две такие междилерские котировальные системы: Global OTC ATS и OTC Link ATS.

В чем разница между биржей и ATS?

Фондовая биржа — это строго регулируемая торговая площадка, которая сводит покупателей и продавцов для торговли листинговыми ценными бумагами. ATS — это электронная площадка, которая также сводит покупателей и продавцов; однако она не несет никаких регуляторных обязательств (хотя и регулируется SEC) и торгует как листинговыми, так и нелистинговыми ценными бумагами.

Как ATS зарабатывают деньги?

Альтернативные торговые системы зарабатывают деньги, взимая сборы и комиссии за сделки. Чем больше сделок совершает трейдер, тем больше затрат для него и больше выручки от продаж для ATS.

Заключение

Альтернативные торговые системы (ATS) облегчают крупные ордера на покупку и продажу между сторонами, обычно институциональными инвесторами, что помогает сохранить такие сделки конфиденциальными и ограничивает влияние, которое такие крупные ордера оказали бы на цену ценной бумаги на открытых, публичных рынках.