Ковенант облигаций — это юридически обязывающее соглашение между эмитентом облигаций и держателем облигаций. Ковенанты облигаций предназначены для защиты интересов обеих сторон.
Отрицательные или ограничительные ковенанты запрещают эмитенту осуществлять определенные виды деятельности; положительные или утвердительные ковенанты обязывают эмитента выполнять определенные требования.
Ключевые выводы
Ковенант облигаций устанавливает определенные действия, которые должны быть предприняты эмитентом облигаций, или какие действия запрещены.
Ковенанты являются юридически обязывающими положениями, и их нарушение приведет к компенсационным или другим юридическим действиям.
Утвердительные (положительные) ковенанты — это юридические обещания участвовать в определенных действиях или выполнять определенные показатели, добавленные к финансовому контракту, которому должен следовать эмитент.
Ограничительные (отрицательные) ковенанты, наоборот, запрещают компании или эмитенту совершать определенные действия.
Понимание ковенантов облигаций
Ковенанты часто устанавливаются кредиторами для защиты от дефолта заемщиков по своим обязательствам из-за финансовых действий, наносящих ущерб им самим или бизнесу.
Все ковенанты облигаций являются частью юридической документации облигаций и являются частью корпоративных облигаций и государственных облигаций. Инвестиционный договор облигации — это часть, которая содержит ковенанты, как положительные, так и отрицательные, и является обязательной на протяжении всего срока действия облигации до погашения. Возможные ковенанты облигаций могут включать ограничения на способность эмитента брать на себя дополнительные долги, требования о том, чтобы эмитент предоставлял аудированную финансовую отчетность держателям облигаций, и ограничения на способность эмитента делать новые капитальные вложения.
Когда эмитент нарушает ковенант облигаций, считается, что он находится в техническом дефолте. Обычным наказанием за нарушение ковенанта облигаций является понижение рейтинга облигации, что может сделать ее менее привлекательной для инвесторов и увеличить затраты на заимствование для эмитента.
Например, Moody’s, одно из крупнейших рейтинговых агентств в США, оценивает качество ковенанта облигации по шкале от 1 до 5, где пять — худшая оценка. Это означает, что облигация с рейтингом ковенанта пять является признаком того, что ковенанты нарушаются постоянно.
Качество ковенантов облигаций, отслеживаемых Moody’s, снизилось на 36 базисных пунктов до рекордного максимума в 4,47 в четвертом квартале 2020 года, поскольку возрождение рынка на фоне экономического восстановления позволило заемщикам рефинансировать на условиях, гораздо более выгодных, чем те, которые были доступны в первой половине 2020 года.
Утвердительные ковенанты облигаций
Утвердительный или положительный ковенант — это пункт в облигации, который обязывает эмитента (т.е. заемщика) выполнять определенные действия. Примеры утвердительных ковенантов включают требования о поддержании адекватного уровня страхования, требования о предоставлении аудированной финансовой отчетности кредитору, соблюдение применимого законодательства и ведение надлежащего бухгалтерского учета и кредитного рейтинга, если это применимо.
Нарушение утвердительного ковенанта обычно приводит к прямому дефолту. Некоторые выпуски облигаций могут содержать положения, предусматривающие льготный период для устранения нарушения. В случае неисправления кредиторы имеют право объявить дефолт и потребовать немедленного погашения основной суммы долга и любых накопленных процентов.
Отрицательные ковенанты облигаций
Отрицательные, или ограничительные, ковенанты облигаций вводятся для того, чтобы заставить эмитентов воздерживаться от определенных действий, которые могут привести к ухудшению их кредитного рейтинга и способности погашать существующую задолженность. Наиболее распространенными формами отрицательных ковенантов являются финансовые коэффициенты, которые эмитирующая фирма должна поддерживать по состоянию на дату финансовой отчетности. Например, пункт может требовать, чтобы отношение общей задолженности к прибыли не превышало определенной максимальной суммы, что гарантирует, что компания не обременяет себя большим долгом, чем она может себе позволить обслуживать.
Еще одним распространенным отрицательным ковенантом является коэффициент покрытия процентов, который гласит, что прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT) должна быть больше, чем выплаты процентов, в определенное количество раз. Коэффициент проверяет заемщика, чтобы убедиться, что он генерирует достаточно прибыли, чтобы позволить себе выплату процентов.
Пример ковенанта облигаций
23 июня 2016 года округ Хеннепин, штат Миннесота, выпустил облигацию для финансирования части специализированного амбулаторного центра при медицинском центре округа. Fitch Ratings присвоило облигации рейтинг AAA, поскольку облигация обеспечена полной верой, кредитом и неограниченными налоговыми полномочиями округа. Кроме того, рейтинговое агентство присвоило outstanding Hennepin County Regional Railroad Authority limited tax GO bonds (HCRRA) округа рейтинг AAA по тем же причинам, включая тот факт, что округ может погасить задолженность с помощью ad valorem налогов на все налогооблагаемое имущество.
Облигация HCRRA содержала ковенант, предусматривающий, что округ Хеннепин может взимать налоги для финансирования обслуживания долга в размере 105% годовых. В облигации также оговаривалось, что максимальная ставка налога обеспечивает надежное покрытие обслуживания долга в размере 21,5x MADS.
Вопросы и ответы
Что такое ковенант облигаций?
Ковенант облигаций — это юридически обязывающее соглашение между эмитентом облигаций и держателем облигаций, которое призвано защитить интересы обеих сторон. Ковенанты могут быть как утвердительными, обязывающими эмитента выполнять определенные действия, так и отрицательными, запрещающими эмитенту совершать определенные действия.
Какие бывают виды ковенантов облигаций?
Существует два основных вида ковенантов облигаций:
Утвердительные ковенанты обязывают эмитента выполнять определенные действия, например, предоставлять финансовую отчетность, поддерживать определенный уровень ликвидности или соблюдать определенные финансовые показатели.
Отрицательные ковенанты запрещают эмитенту совершать определенные действия, например, брать на себя дополнительные долги, продавать активы или совершать слияния и поглощения без согласия держателей облигаций.
Каковы цели ковенантов облигаций?
Ковенанты облигаций преследуют несколько целей:
Защита интересов держателей облигаций: Ковенанты помогают гарантировать, что эмитент будет действовать в интересах держателей облигаций и не будет предпринимать действий, которые могут поставить под угрозу их инвестиции.
Снижение риска дефолта: Ковенанты помогают снизить риск дефолта эмитента по своим обязательствам, устанавливая ограничения на его деятельность и требуя от него соблюдения определенных финансовых показателей.
Повышение прозрачности: Ковенанты делают деятельность эмитента более прозрачной для держателей облигаций, предоставляя им информацию о его финансовом положении и планах.
Каковы последствия нарушения ковенанта облигаций?
Нарушение ковенанта облигаций может иметь серьезные последствия для эмитента, в том числе:
Понижение кредитного рейтинга: Рейтинговые агентства могут понизить кредитный рейтинг эмитента, что сделает его более дорогим для него привлекать капитал.
Ускоренное погашение: Держатели облигаций могут потребовать немедленного погашения всей суммы долга, включая проценты.
Судебные иски: Держатели облигаций могут подать в суд на эмитента за нарушение ковенанта.
Обязанность поддерживать определенный уровень ликвидности.
Обязанность соблюдать определенные финансовые показатели, например, соотношение долга к собственному капиталу.
Примеры отрицательных ковенантов:
Запрет на взятие на себя дополнительных долгов без согласия держателей облигаций.
Запрет на продажу активов без согласия держателей облигаций.
Запрет на совершение слияний и поглощений без согласия держателей облигаций.
Как ковенанты облигаций влияют на инвесторов?
Ковенанты облигаций могут влиять на инвесторов несколькими способами:
Снижение риска: Ковенанты помогают снизить риск дефолта эмитента, что делает облигации более безопасным инвестиционным инструментом.
Повышение доходности: Ковенанты могут привести к повышению доходности облигаций, поскольку инвесторы готовы платить больше за облигации с более низким риском.
Ограничение гибкости: Ковенанты могут ограничить гибкость эмитента в управлении своим бизнесом, что может негативно сказаться на его способности генерировать прибыль.
Ковенанты облигаций играют важную роль в защите интересов держателей облигаций и снижении риска дефолта. Инвесторам важно понимать, как ковенанты влияют на облигации, прежде чем принимать инвестиционные решения.
